人民幣匯率不宜自由浮動(dòng) 加強(qiáng)調(diào)控政策力度才是上策

文丨經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

12月30日訊，人民幣匯率是2016年的熱點(diǎn)話題。隨著人民幣兌美元匯率逼近7這一心理關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的關(guān)注再度升溫，有關(guān)當(dāng)前漸進(jìn)式貶值是否可持續(xù)，以及是否應(yīng)該讓人民幣匯率自由浮動(dòng)的討論也日漸熱烈。

筆者認(rèn)為，出于三方面的原因，當(dāng)前人民幣匯率應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持盯住一籃子貨幣的調(diào)控方式，而不應(yīng)走向自由浮動(dòng)。

第一，當(dāng)前人民幣匯率調(diào)控模式可以持續(xù)。從2015年“811”匯改至今，人民幣匯率運(yùn)行經(jīng)歷了無(wú)序波動(dòng)和有序波動(dòng)兩個(gè)階段。2015年8月至12月，盡管我國(guó)累計(jì)消耗了3209億美元的外匯儲(chǔ)備來(lái)穩(wěn)定匯率，但貶值壓力仍難緩解。而在2016年1月到11月間，隨著對(duì)中間價(jià)管制力的加強(qiáng)，匯率走勢(shì)重回可控軌道。更重要的是，通過(guò)盯住一籃子貨幣，在美元強(qiáng)勁升值的背景下，人民幣貶值預(yù)期基本保持了穩(wěn)定。

第二，自由浮動(dòng)未必能釋放人民幣貶值壓力，卻必然帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要放開(kāi)人民幣匯率自由浮動(dòng)，讓人民幣一貶到位就能釋放貶值壓力。但匯率不完全由經(jīng)濟(jì)基本面決定，匯率走勢(shì)也會(huì)通過(guò)影響預(yù)期的方式反作用于自身。

換言之，自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期所形成的多重均衡在外匯市場(chǎng)普遍存在。而且，自由浮動(dòng)的匯率通常會(huì)“超調(diào)”，一貶多半就會(huì)貶過(guò)頭。所以，寄希望于一次貶值到位，以此實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定是不現(xiàn)實(shí)的。相反，自由浮動(dòng)后，匯率難免大幅波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融的沖擊很難預(yù)估。從風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)比來(lái)考慮，當(dāng)前放任人民幣匯率自由浮動(dòng)并不明智。

第三，有必要通過(guò)穩(wěn)定人民幣匯率，過(guò)濾國(guó)際外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)對(duì)我國(guó)的沖擊。根據(jù)國(guó)際清算銀行的調(diào)查，2016年全球外匯市場(chǎng)日均交易量超過(guò)5萬(wàn)億美元。而目前全球一年的GDP總量不過(guò)70萬(wàn)億美元出頭。顯然，在外匯市場(chǎng)龐大的交易量中，非基本面的投機(jī)性因素占了不小比例。特別是在次貸危機(jī)之后，全球主要央行紛紛采取極度寬松貨幣政策，更加劇了全球匯率的大幅震蕩。在這樣的背景下，保持人民幣匯率穩(wěn)定，有助于過(guò)濾掉外部投機(jī)性沖擊對(duì)我國(guó)的影響，維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。

當(dāng)然，當(dāng)前的匯率調(diào)控方式并非沒(méi)有代價(jià)。為了穩(wěn)匯率而消耗外儲(chǔ)以及加強(qiáng)資本管制，被不少人詬病。臨近年關(guān)，遠(yuǎn)期匯價(jià)所顯示的人民幣貶值預(yù)期明顯升溫，表明短期內(nèi)穩(wěn)匯率的政策力度還得加大。放任人民幣匯率自由浮動(dòng)似乎能避免前面這些問(wèn)題，但會(huì)引發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)付出更大代價(jià)。

所以，當(dāng)前有必要繼續(xù)保持對(duì)人民幣匯率的調(diào)控，加大政策力度，抑制人民幣的貶值預(yù)期。3萬(wàn)億美元的外儲(chǔ)是我國(guó)政府手里的一張“王牌”。但如果總是束手束腳，該出牌時(shí)不出牌，那王牌最后也會(huì)變成廢牌?？紤]到特朗普所倡議的寬松財(cái)政必然會(huì)大幅增加美國(guó)國(guó)債水平，且美元走強(qiáng)、利率走高必然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，當(dāng)前美元的升勢(shì)并不可持續(xù)。在當(dāng)下關(guān)口，加強(qiáng)人民幣匯率調(diào)控政策力度才是上策。

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