分級基金臨近5月新規(guī)窗口 投資者可謹慎探尋結構性機會

文丨投資者報

2月28日訊，監(jiān)管層去杠桿，分級新基金注冊不僅被叫停，而且投資門檻提高至30萬元，多數(shù)投資人將被拒之門外，但在5月份到來之前，可以謹慎參與其中的博弈機會。

隨著5月1日《分級基金業(yè)務管理指引》新規(guī)實施窗口臨近，在投資門檻提高、監(jiān)管趨嚴和股市頻繁震蕩的背景下，分級基金遭遇了史上最嚴的考驗。

去年以來，分級基金規(guī)模不斷縮小，流動性承壓、分級B折價率高，已有超過一成凈值規(guī)模5000萬以下的“迷你”型產品面臨被迫轉型窘境。

“分級基金產品設計、交易機制較為復雜，普通投資者不易理解。”華南一位基金公司人士向《投資者報》記者表示，監(jiān)管層對分級基金態(tài)度比一般產品要嚴格，這也是提高投資者門檻要求強化風險警示措施的原因。

那么，現(xiàn)在分級基金到底能不能買呢?招商基金相關負責人向《投資者報》記者表示，分級基金進入存量時代，成為市場上較為稀缺的投資工具，特別是場內份額較大、交易較活躍的品種對于部分相對專業(yè)的投資者而言，將會成為較好的投資工具。

規(guī)?？s減 折價率高

自證監(jiān)會于2016年8月暫停分級基金注冊工作，當時待批的近200只分級基金至今無一獲得批準，分級基金規(guī)模持續(xù)萎縮。

數(shù)據顯示，在2014年9月至2015年6月中旬的一輪牛市中，分級基金的規(guī)模從439億元擴容至2015年6月12日的3845億元，增幅高達776%。隨后股市進入密集調整期，分級基金去杠桿成為監(jiān)管的舉措之一，事實上，自2015年7月之后就不再有分級基金獲批上市。

除了不再增量，指引新規(guī)提高了投資者門檻也是分級基金規(guī)模下降的原因之一，即投資門檻要提高到持有30萬證券類市值。此前有媒體稱，根據Wind數(shù)據2016年中報顯示，賬戶資產在30萬元以下且持有分級B的客戶賬戶數(shù)量約1.2萬戶，占持有分級B賬戶數(shù)量的78%;賬戶資產在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數(shù)量僅3000戶左右，占比約22%。而30萬門檻一欄，僅有五分之一投資者符合條件，無疑減少了分級基金的流動性。

根據Wind資訊數(shù)據顯示，目前滬深兩市共有160只存量分級基金，資產管理規(guī)模為2301億元，與此前已不可同日而語，成立以來平均回報率為-1.75%。

具體來看，自華寶興業(yè)中證醫(yī)療B成立以來回報率為-96%，下折闕值0.25元，成為分級B中虧損最為嚴重的。其產品季度報告稱，作為跟蹤中證醫(yī)療指數(shù)的產品受下跌影響比較大。

此外，華安基金的跟蹤指數(shù)的產品，比如華安創(chuàng)業(yè)板50、華安中證全指數(shù)證券成立以來收益率同樣為虧損狀態(tài)，其中華安創(chuàng)業(yè)板50B成立以來回報率為-93%，公司相關負責人向《投資者報》記者表示，上述產品收益率為負數(shù)的原因是在產品發(fā)行時，市場點位較高。

另一方面，記者也注意到，分級基金多數(shù)為股票型權益產品，共計132只，規(guī)模為1834億元，資產占比79.73%。有數(shù)據顯示，截至2月21日，132只股票分級B的平均折價率為1.86%。處在折價交易狀態(tài)的分級B數(shù)量為96只，占全部股票分級B總數(shù)的72.73%，較上個月增加18只。

西南證券研報分析認為，當前多數(shù)分級基金處于整體折價狀態(tài)，雖然場內份額流出速度有所減緩，但總體來說仍較謹慎，市場將持續(xù)震蕩，投資者需警惕波動風險和下折風險。

19只產品面臨轉型

今年已有兩只分級基金提交了轉型申請。證監(jiān)會網站信息顯示，兩只分級基金變更注冊申請于今年2月首周獲得證監(jiān)會受理。其中，國金基金作為管理人、光大銀行作為托管人的“滬深300指數(shù)分級基金”，擬變更為“滬深300指數(shù)增強基金”;德邦基金作為管理人、交通銀行作為托管人的“德信中證中高收益企債指數(shù)分級基金”，擬變更為“德信中證中高收益企業(yè)債指數(shù)基金(LOF)”。

從轉型方向看，均是變更為普通的指數(shù)基金，繼續(xù)跟蹤原有指數(shù)，不再進行分級運作。

根據監(jiān)管要求，資產凈值規(guī)模持續(xù)低于5000萬元的分級基金，基金管理人必須按照規(guī)定要求監(jiān)管層報告并提交解決方案。同花順數(shù)據顯示，截至去年年末已有諾德S300分級、長盛同瑞中證200分級、長信中證“一帶一路”主題分級等19只分級基金低于這一監(jiān)管紅線，面臨轉型考驗，占比超過存量基金11%。

其中，諾德深證300指數(shù)分級的資產凈值最低，只有1527萬元。資料顯示，該產品是諾德基金在2012年9月10日成立，自2014年三季度起，該基金的資產規(guī)模就跌破5000萬元“紅線”，經歷一波牛市都未能扭轉乾坤。

值得注意的是，這19只產品中跟蹤“滬深300指數(shù)”的產品多達5只，成為凈值下跌最為嚴重的產品。對此，華安基金相關負責人表示，市場上滬深300產品供給較多，由于股指期貨等相關標的，客戶對該產品的需求不足。

“滬深300指數(shù)為標的指數(shù)，采用完全復制法按照標的指數(shù)成份股組成及其權重構建基金股票投資組合，進行被動式指數(shù)化投資?；A市場密切相關，過去一年間，市場繼續(xù)維持震蕩，未出現(xiàn)趨勢性上漲的行情，交投較為清淡，投資者交易熱情不高。”招商基金方面相關負責人也表示，加上新規(guī)將投資門檻提高至30萬元，投資者數(shù)量下降，成為當前凈值規(guī)模下跌嚴重的原因。

對于如何處置這些分類基金，各家基金公司也有些不同，諾德深證300指數(shù)分級、長盛同瑞中證200分級、長信中證一帶一路主題分級和鵬華新絲路分級此類資產凈值規(guī)模已經低于2000萬元。

對此，長盛同瑞中證200指數(shù)分級和長信中證“一帶一路”主題分級在報告中披露，已向中國證監(jiān)會報送了解決方案。資產凈值規(guī)模最小的諾德深證300指數(shù)分級則含糊其辭，僅表示“本基金管理人以及相關機構正在就可行的解決方案進行探討論證”。

此外，資產凈值規(guī)模剛剛跌破5000萬元的多家基金公司則向《投資者報》記者表示，公司將加強該基金的宣傳工作、組織相關營銷，爭取盡早解決該基金規(guī)模較小的情況。

不過，弱市之中亦有“英雄”。分級基金強者恒強的“馬太效應”在嚴苛的監(jiān)管之下愈加明顯。數(shù)據顯示，今年1月，前十大龍頭分級合計份額為1089億份，占據分級基金總份額的58%。以招商中證證券公司分級為首的龍頭分級基金，今年以來表現(xiàn)相對穩(wěn)定，前十的基金排名次序幾乎沒有變化。

招商基金相關負責人向《投資者報》記者介紹，根據招商基金“蛋卷斗牛八仙過海”量化投資策略，行業(yè)配置上選擇“招商中證白酒指數(shù)分級、招商中證銀行指數(shù)分級、招商中證券商指數(shù)分級”，截至2月20日，今年翻多后策略盈利4.45%。

“該策略首先對市場進行整體多空判斷，在看多的情況下根據行業(yè)動量從招商旗下8只指數(shù)分級基金母基金中選擇3只進行配置，其中大盤擇時策略以上證50修正K線的40日均線突破為信號。”招商基金人士上述稱，長期來看，該策略基于明確的邏輯及一致性的交易，近11年的回測數(shù)據表現(xiàn)亮眼，累計收益率達3233.9%，年化收益率達34.3%。

適當把握結構性機會

一方面是下折預警不斷，凈值規(guī)模承壓的產品另謀出路;另一方面標的良好，投資思路清晰的產品受到資金追捧，今年以來，分級基金表現(xiàn)出一系列的結構性機會。

此前有數(shù)據顯示，截至2月13日，已有10余只分級基金漲幅超過10%，漲幅靠前的主要集中于跟蹤鋼鐵指數(shù)、“一帶一路”、港股、軍工以及有色等行業(yè)和主題。

工銀瑞信基金經理趙栩向《投資者報》記者表示，A股市場在經歷過去年12月的調整之后一直處于較好的態(tài)勢，近期分級基金正成為投資者重新關注的投資工具。

“從宏觀經濟方面來看，國內經濟企穩(wěn)的跡象愈發(fā)明顯，地產基建等行業(yè)對于經濟的貢獻度可能有所下降，但近期出口數(shù)據較好，市場對于未來經濟趨勢并不悲觀;今年以來人民幣在短期內止住了貶值的步伐，匯率問題不是A股市場當前所面臨的主要風險;3月份“兩會”的召開，在“供給側改革”等主題方面又為市場提供眾多投資方向，也令近期投資者情緒有所上升，成交量也在逐步增加。”趙栩認為，目前A股市場出現(xiàn)了較為難得的市場機會，且未來有望延續(xù)，在這樣的市場機會下，分級基金特有的屬性將持續(xù)受到投資者的關注。

行業(yè)方面選擇，趙栩介紹，兩類領域非常值得投資者關注;首先，關注前期漲幅較少、有業(yè)績支撐的板塊和行業(yè)。在市場風險偏好逐步上升的過程中，前期漲幅較少且有業(yè)績支撐的板塊最有機會為投資者帶來較好地回報，比如傳媒行業(yè);

其二，關注具有政策紅利效應的獲益板塊，如高鐵板塊。隨著“兩會”的臨近和“一帶一路”政策的預期，以及當前較為明確的基建投資計劃，高鐵行業(yè)的政策紅利還未完全釋放出來，未來表現(xiàn)仍然可期。

招商基金相關基金經理則建議投資者，5月“一帶一路”高峰論壇之前，可以關注去產能收益的有色、建材，農業(yè)“供給側改革”以及混改為突破口的國企改革板塊。

“目前市場上的分級基金產品大多跟蹤大盤指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，無論是母基金還是分級B的走勢都與跟蹤的寬基或行業(yè)指數(shù)密不可分。對于分級基金投資，我們建議近期重點關注白酒、銀行、券商板塊。”上市基金經理稱。

不過，由于分級基金是帶有杠桿特性的復雜金融產品，投資風險較高，趙栩表示，投資前應認真閱讀基金的法律文件包括基金合同、信息披露等，充分了解分級基金運作機制及風險特征，并選擇適合自身風險承受能力的投資品種來進行投資。

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