巴曙松、朱曉:10萬億保險(xiǎn)資金尋找境外資產(chǎn)配置

2月28日訊,中國(guó)保險(xiǎn)資管規(guī)模歷經(jīng)多年發(fā)展,已激增至超過10萬億元,而與金融行業(yè)其他資管業(yè)務(wù)一樣,境外資產(chǎn)配置漸成趨勢(shì)。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

回顧過去近十年,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率和保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額年均增長(zhǎng)率都超過20%。按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模僅次于銀行和信托。截至2015年底,銀行理財(cái)規(guī)模超過23萬億元,信托資產(chǎn)規(guī)模超過16萬億元,保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額超過11萬億元。

從保費(fèi)規(guī)模上來看,中國(guó)保費(fèi)規(guī)模世界排名第三位,僅次于美國(guó)、日本。原保險(xiǎn)保費(fèi)收入28864.87億元,同比增長(zhǎng)28.88%。其中產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7773.05億元,同比增長(zhǎng)8.73%;壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入16556.68億元,同比增長(zhǎng)33.12%;健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3841.80億元,同比增長(zhǎng)73.08%;意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入693.34億元,同比增長(zhǎng)17.37%。另外,壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)12114.53億元,同比增長(zhǎng)65.17%。

從具體的資產(chǎn)規(guī)模來看,截至2016年11月底,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)149608.60億元,較年初增長(zhǎng)21.04%。其中產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)23463.59億元,較年初增長(zhǎng)26.96%;壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)123197.62億元,較年初增長(zhǎng)24.04%;再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)2735.34億元,較年初減少47.27%;資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)407.62億元,較年初增長(zhǎng)15.67%。資金運(yùn)用余額131189.16億元,較年初增長(zhǎng)17.35%,占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的87.69%。其中銀行存款23522.39億元,占比17.93%;債券43045.28億元,占比32.81%;股票和證券投資基金18852.32億元,占比14.37%;其他投資45769.17億元,占比34.89%。

從保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用模式上來看,全球范圍內(nèi)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用模式主要分為三種:保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立投資部門、委托獨(dú)立第三方投資管理公司、設(shè)立投資管理公司。

在保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門的運(yùn)作模式下,保險(xiǎn)公司直接管理和運(yùn)作保險(xiǎn)資金,保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)端和負(fù)債端都統(tǒng)一在保險(xiǎn)公司內(nèi)部完成,更有利于資產(chǎn)負(fù)債匹配及相互驅(qū)動(dòng),利于保險(xiǎn)公司控制其資金安全和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是隨著保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)大,這種運(yùn)作模式也凸顯出交易內(nèi)部化、缺少有效市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及不利于提高保險(xiǎn)資金收益率等問題。

委托第三方投資管理公司運(yùn)作模式為多數(shù)國(guó)外產(chǎn)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和小部分小型壽險(xiǎn)公司傾向于采用的運(yùn)作模式。第三方業(yè)務(wù)占比較大的公司,市場(chǎng)化程度較高,綜合投資能力正在接近或者達(dá)到充分競(jìng)爭(zhēng)的大資產(chǎn)管理市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然該種模式可能產(chǎn)生較多的“委托-代理”問題,既存在投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也面臨外部投資公司投資行為偏差和投資操作風(fēng)險(xiǎn)。

設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作模式更專注于管理母公司資金,一方面可以更好地吸引資金運(yùn)用人才,提高資金運(yùn)用效益;另一方面可以通過專業(yè)化資產(chǎn)管理運(yùn)作,使資金運(yùn)用成為母公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn),推動(dòng)母公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展。專業(yè)化的運(yùn)作能夠幫助母公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理的范圍、提高保險(xiǎn)資金收益;同時(shí)部分彌補(bǔ)了內(nèi)設(shè)投資部門和委托外部投資機(jī)構(gòu)管理的不足。目前這種模式已經(jīng)越來越成為中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的主要運(yùn)作模式。

從目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)定位來看,大部分公司隸屬于各個(gè)保險(xiǎn)公司但業(yè)務(wù)范圍并非僅限于內(nèi)部的關(guān)聯(lián)方委托業(yè)務(wù),而是向高度市場(chǎng)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拓展,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也逐漸走向多元化。

截至2016年11月底,保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中固定收益類資產(chǎn)占比為51.35%,其中各類債券43045.28億元,占比32.81%;銀行存款23522.39億元,占比17.93%,可見目前保險(xiǎn)資金配置資產(chǎn)仍以固定收益類為主,但比例有所下降(2015年11底債券配置占比34.82%、銀行存款占比23.3%)。權(quán)益類資產(chǎn)18852.32億元,占比為14.37%,占比穩(wěn)中有升,同比增長(zhǎng)0.3%。其他投資45769.17億元,占比為34.89%,較2015年11月底的占比27.81%有較大幅度的提升。

投資收益方面,根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)的報(bào)告,2011~2015年,中國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率分別為3.49%、3.39%、5.04%、6.3%和7.56%。2015年保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益共計(jì)7803.63億元,資金運(yùn)用平均收益率為7.56%,創(chuàng)近四年新高。2004~2014年,保險(xiǎn)資金累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益總額21425億元,平均投資收益率為5.32%,平均每年貢獻(xiàn)近2000億元的收益。

資金成本方面,《2015年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》顯示,隨著保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的深入,部分保險(xiǎn)公司主推分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等具有理財(cái)性質(zhì)的高現(xiàn)值產(chǎn)品,保險(xiǎn)公司面臨負(fù)債的成本上升、資產(chǎn)端收益率下降的兩難選擇,保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置難度加大,大部分保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本仍然在6%~8%,也有超過10%的情況。

境外資產(chǎn)配置監(jiān)管規(guī)定

2004年,保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合頒布了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》,允許保險(xiǎn)外匯資金進(jìn)行境外運(yùn)用。

2007年7月,保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局共同頒布了《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》,允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金的境外投資運(yùn)作,將保險(xiǎn)資金境外的投資范圍從固定收益產(chǎn)品擴(kuò)大到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品,將投資市場(chǎng)擴(kuò)大到全球發(fā)展成熟的資本市場(chǎng),并將保險(xiǎn)資金境外投資總額提高至不超過上年末總資產(chǎn)的15%。

2012年10月,保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》,明確保險(xiǎn)資管行業(yè)的國(guó)際化方向,規(guī)范保險(xiǎn)資金境外投資運(yùn)作行為,防范投資管理風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)保值增值。將可投資范圍擴(kuò)展到45個(gè)國(guó)家或地區(qū),其中包括25個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和20個(gè)新興市場(chǎng),并將投資范圍明確為貨幣市場(chǎng)類、固定收益類、權(quán)益類、不動(dòng)產(chǎn)類及境外基金,明確境外投資約不超過上年末總資產(chǎn)的15%,投資新興市場(chǎng)余額不超過上年末總資產(chǎn)的10%。

2014年8月,保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(新國(guó)十條)》,提出要提高保險(xiǎn)資金配置效率,加大保險(xiǎn)業(yè)支持企業(yè)“走出去”的力度,提升對(duì)內(nèi)對(duì)外開放水平,引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理理念和技術(shù),釋放和激發(fā)行業(yè)持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新活力。

2015年3月,保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》,將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受托委托投資范圍由香港市場(chǎng)擴(kuò)大至45個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融市場(chǎng),同時(shí)擴(kuò)大境外債券投資范圍,由BBB級(jí)以上的評(píng)級(jí)調(diào)整為獲得BBB-級(jí)以上的評(píng)級(jí),并且開放了保險(xiǎn)資金投資香港創(chuàng)業(yè)板股票。

2016年3月,“十三五”規(guī)劃明確指出支持保險(xiǎn)業(yè)走出去,拓展保險(xiǎn)資金境外投資范圍。提高金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化水平,加強(qiáng)境外網(wǎng)點(diǎn)布局,完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò),提高中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放水平。

2016年9月,保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》,允許保險(xiǎn)資金參與滬港通。主要內(nèi)容包括:保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展滬港通股票投資應(yīng)具備股票投資能力,不具備者應(yīng)委托符合條件的投資管理人開展運(yùn)作;明確保險(xiǎn)資管發(fā)起設(shè)立的組合類保險(xiǎn)資管可投資港股通試點(diǎn)股票;明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將賬面余額納入權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算,并明確了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資滬港通股票時(shí)的相關(guān)細(xì)節(jié)要求。

此外,2016年一季度起,“償二代”監(jiān)管體系正式實(shí)施,“償二代”在境外資產(chǎn)的資本要求上呈現(xiàn)四大特點(diǎn):對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的固定收益品種,偏向投資期限較長(zhǎng)的;現(xiàn)階段鼓勵(lì)投資發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票,因相對(duì)其他資產(chǎn),股票投資更加節(jié)約資本,風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)可控,投資價(jià)值也較高;對(duì)于境外不動(dòng)產(chǎn)的資本要求相比償一代大幅降低;對(duì)于新興市場(chǎng)總體投資策略偏審慎。

境外資產(chǎn)配置趨勢(shì)

在低利率的環(huán)境下,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍面臨投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。

一方面,2014年以來,中國(guó)國(guó)債利率進(jìn)入快速下行通道,國(guó)債收益率持續(xù)下行加大險(xiǎn)資配置壓力。在低利率環(huán)境中,保險(xiǎn)公司此前持續(xù)大量配置的高收益固收類資產(chǎn)缺乏,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)難以找到相對(duì)高收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行配置,保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力巨大。

另一方面,保險(xiǎn)公司負(fù)債成本呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì),其中主要有兩方面的因素:一是行業(yè)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)。為了換取規(guī)模上的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì),部分保險(xiǎn)公司往往以犧牲短期利益為代價(jià),推升負(fù)債成本。除了保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)之外,銀行理財(cái)產(chǎn)品和各類信托理財(cái)產(chǎn)品也在與保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)資金來源。二是保險(xiǎn)資金負(fù)債的長(zhǎng)期性。保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)是負(fù)債的長(zhǎng)期性,這使得保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品定價(jià)也基于較長(zhǎng)期投資期限的考量,從而主動(dòng)地承受相對(duì)偏高的負(fù)債成本。

不同利率周期下,保險(xiǎn)資產(chǎn)端的目標(biāo)不同。利率上升時(shí),資產(chǎn)端以更高收益率為首要目標(biāo),在利率下降時(shí),資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理則顯得尤為突出。而在目前低利率周期壓力下,保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)負(fù)債兩端都面臨巨大挑戰(zhàn)。

目前市場(chǎng)業(yè)界普遍認(rèn)為,在面臨低利率的環(huán)境時(shí),投資主體的應(yīng)對(duì)措施可以歸納為五類,分別是增加境外資產(chǎn)配置、進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置;在做好風(fēng)險(xiǎn)管控的前提下,提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度;增加受利率影響相對(duì)間接的權(quán)益類資產(chǎn)投資;拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期;提升另類資產(chǎn)比例。

然而,目前中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,資產(chǎn)價(jià)格偏高,相對(duì)缺乏高收益的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。多方面的因素使得境內(nèi)資產(chǎn)組合已不能完全滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)多元化配置需求,國(guó)際市場(chǎng)容量更大,資產(chǎn)類別更加多元,資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)更為理性,國(guó)際資產(chǎn)配置給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了更多的選擇。

從現(xiàn)實(shí)需求出發(fā),配置境外資產(chǎn),有利于幫助保險(xiǎn)資金拓展投資渠道,將有效分散資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn),通過多樣化的資產(chǎn)配置提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)。此外,保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)加大對(duì)境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資,對(duì)于規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)也具有重要作用。

截至2016年7月末,共有53家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資境外市場(chǎng),投資總額為445.79億美元,規(guī)模占比2.14%,與截至2015年底保險(xiǎn)資金境外投資余額相比,增幅為23%;與截至2012年的97億美元相比,增幅達(dá)459.58%。

2016年以前,我國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)行境外投資主要通過QDII渠道,加之內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資額度批準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎,在人民幣貶值壓力下,保險(xiǎn)資金境外投資額度增長(zhǎng)緩慢,因此通過境外投資優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置、提升投資收益率的戰(zhàn)略作用受到一定制約。

2012年10月,保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》,明確保險(xiǎn)資管行業(yè)境外投資約不超過上年末總資產(chǎn)的15%,投資新興市場(chǎng)余額不超過上年末總資產(chǎn)的10%。截至目前,中國(guó)保險(xiǎn)資金的境外投資占比在2%左右,同時(shí)也遠(yuǎn)低于日本、英國(guó)等市場(chǎng)中保險(xiǎn)資金的境外配置比例,可見中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置仍有較大發(fā)展空間。

目前中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置主要有以下幾個(gè)特點(diǎn):一是投資領(lǐng)域相對(duì)集中,覆蓋銀行存款、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、基金、股權(quán)等。二是投資方式相對(duì)單一,保險(xiǎn)資金境外投資的方式主要包括直接股權(quán)投資、間接股權(quán)投資和購(gòu)入不動(dòng)產(chǎn)等。三是投資區(qū)域分布集中度高:目前保險(xiǎn)資金境外投資的市場(chǎng)主要包括香港市場(chǎng)(股權(quán)投資為主)和歐美、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)(不動(dòng)產(chǎn)及保險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資)。在資本流出存在一定管制、QDII業(yè)務(wù)收緊的政策背景下,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)很難直接獲得投資境外權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì),同時(shí)相對(duì)于其他境外權(quán)益市場(chǎng),中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于香港權(quán)益市場(chǎng)制度更熟悉,對(duì)于香港市場(chǎng)的企業(yè)更加了解,因此投資港股往往成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資境外市場(chǎng)的首選。

截至2015年中,中國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資中港幣資產(chǎn)超過1700億港幣,約占境外投資余額的67%。四是資產(chǎn)配置比例集中于權(quán)益類資產(chǎn),另類資產(chǎn)占比上升:以股票投資、股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資為主。股票占比是最大的一類資產(chǎn),但從最近趨勢(shì)來看,股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資快速增加,兩者相加占比已逐漸超過股票成為第一大類資產(chǎn)。另類資產(chǎn)成為境外投資的主要方向之一,同時(shí)私募基金、房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的配置也逐漸受到市場(chǎng)主體的重視。部分保險(xiǎn)公司先后在倫敦、紐約等核心門戶城市的核心地段購(gòu)買了多棟優(yōu)質(zhì)寫字樓或酒店,并通過股權(quán)投資的方式對(duì)境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資,其中也包括境外的保險(xiǎn)公司。

由于保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)特征匹配被認(rèn)為是保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的基本原則,在此原則下保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的多元化、分散化、全球化成為國(guó)際普遍的做法。

由于保險(xiǎn)資金規(guī)模大、有一定的收益率要求,而本土金融市場(chǎng)容量有限,投資回報(bào)率難以滿足保險(xiǎn)負(fù)債成本要求,加之境外投資監(jiān)管政策較為寬松,英國(guó)和日本的保險(xiǎn)業(yè)在境外資產(chǎn)上配置了較大比例。

從日本保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)來看,大類資產(chǎn)配置比較靈活,與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān),主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差的情況下,提高對(duì)境外資產(chǎn)的投資比重以獲取高收益。在投資偏好方面,保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格比較傳統(tǒng),偏好安全性和流動(dòng)性原則。

日本國(guó)內(nèi)投資收益率有限,所以保險(xiǎn)業(yè)十分重視海外投資。特別是2008年金融危機(jī)之后,伴隨日本國(guó)債收益率的持續(xù)降低,日本保險(xiǎn)公司逐步提升境外資產(chǎn)比例。隨著投資收益的提升,投資比例也逐年上升,到2014年達(dá)到19%的比例。

英國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管相對(duì)寬松,與流動(dòng)性和安全性相比,更注重收益性。英國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道非常多樣化,資金投資結(jié)構(gòu)較為多元,與債券等固定收益類投資相比,更青睞股票投資,并且一直以來積極地進(jìn)行海外投資。

展望中國(guó)保險(xiǎn)資管行業(yè)境外資產(chǎn)配置趨勢(shì),利率下行周期中,提升權(quán)益配置是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的自然需求,2008年金融危機(jī)之后英國(guó)和日本均經(jīng)歷了債券利率持續(xù)下行,兩國(guó)的保險(xiǎn)公司均通過提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例以緩解低利率對(duì)投資端收益的沖擊。

與內(nèi)地資本市場(chǎng)相比,香港作為國(guó)際金融中心,也在多個(gè)層面擁有眾多優(yōu)勢(shì):市場(chǎng)更加成熟:投資者結(jié)構(gòu)更加多元,適合長(zhǎng)期配置;市場(chǎng)容量更大,資產(chǎn)類別更加多元,資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)更為理性,為機(jī)構(gòu)提供了更多選擇;直接融資比例更高,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)影響力更強(qiáng),資本跨境流動(dòng)更加自由,有利于保險(xiǎn)資金投資收益率的穩(wěn)定。從估值比較、市場(chǎng)波動(dòng)性、AH折價(jià)率、股息率、全球配置等角度來看,港股對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯。

2016年初開始,市場(chǎng)已經(jīng)看到大量保險(xiǎn)資金通過滬港通投資港股。2016年9月保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》,港股對(duì)保險(xiǎn)資金吸引力的持續(xù)提升。

此外,保險(xiǎn)資金也可通過這一渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)境外資產(chǎn)的間接購(gòu)買。在滬港通和深港通的合計(jì)417只標(biāo)的中,29家港股上市公司擁有境外資產(chǎn),102家公司有境外業(yè)務(wù),其中36家公司的境外業(yè)務(wù)占比超過50%。香港市場(chǎng)也是全球最大的股權(quán)融資市場(chǎng)之一,融資和再融資機(jī)制靈活。未來,隨著更多的境外資產(chǎn)在港交所上市,有利于保險(xiǎn)資金逐步介入全球資產(chǎn)配置中,對(duì)沖單個(gè)市場(chǎng)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn),有助于穩(wěn)定保險(xiǎn)投資收益率。

在低利率環(huán)境下,另類資產(chǎn)相較于其他大類資產(chǎn),配置價(jià)值較高,預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)潛力較大。

當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí),資金會(huì)追求相對(duì)高收益、安全性好的資產(chǎn)進(jìn)行配置。而另類投資的高收益并不一定依賴于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得,而更多以稀缺資源的獲取能力、投后管理的增值能力和跨越市場(chǎng)的套利能力獲取超額收益。另類投資還具有進(jìn)入門檻高、退出期限靈活性低等顯著特點(diǎn),與保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期性,追求長(zhǎng)期、安全的投資回報(bào)具有天然的契合性。

其中,境外不動(dòng)產(chǎn)在保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資占總投資資產(chǎn)分別為1.7%和3.4%,英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)投資占比長(zhǎng)期高于5%,目前中國(guó)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的配置比例仍低于這一水平,僅占1%左右,距現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的30%上限仍有較大空間。

回顧過去一年,國(guó)際金融市場(chǎng)“黑天鵝事件”事件頻發(fā),多個(gè)資產(chǎn)類別的價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的大幅波動(dòng),預(yù)計(jì)2017年仍將是非常波動(dòng)和不確定的一年。如何在進(jìn)行境外資產(chǎn)配置的同時(shí)有效控制好風(fēng)險(xiǎn),是當(dāng)前很多市場(chǎng)主體在復(fù)雜多變的境外市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的。隨著更多的保險(xiǎn)資金進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置,市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的關(guān)注和需求增加,如何積極主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn),使存在的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可識(shí)、可控,將成為保險(xiǎn)資金在境外資產(chǎn)配置的重要制約。同時(shí)也可以預(yù)見市場(chǎng)主體對(duì)于境外市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求也將顯著增加。(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))

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2017-02-28
巴曙松、朱曉:10萬億保險(xiǎn)資金尋找境外資產(chǎn)配置
回顧過去近十年,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率和保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額年均增長(zhǎng)率都超過20%。按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模僅次于銀行和信托。
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