股權(quán)眾籌監(jiān)管細則或延至年底出臺

6月29日，清華五道口金融學(xué)院院長吳曉靈在“第一屆新金融聯(lián)盟峰會”上表示，只有網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）和眾籌有廣闊的發(fā)展前景，其融資量不會高于傳統(tǒng)金融，但服務(wù)的人群有極大的擴展空間。吳曉靈稱，希望通過修訂《證券法》給股權(quán)眾籌留下空間。

另有業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，證監(jiān)會對于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，但股權(quán)眾籌監(jiān)管細則的出臺或?qū)⒀舆t至年底出臺。

《證券法》修訂為股權(quán)眾籌留空間

除了P2P網(wǎng)貸外，目前互聯(lián)網(wǎng)金融中最熱鬧的領(lǐng)域當(dāng)屬股權(quán)眾籌。吳曉靈表示，在我國多層次資本市場發(fā)展還不夠健全的情況下，應(yīng)該說股權(quán)眾籌有它廣闊的發(fā)展前景。在本次《證券法》的修法當(dāng)中，也借鑒了國際經(jīng)驗，希望通過修法給股權(quán)眾籌留下空間。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“該表態(tài)令股權(quán)眾籌行業(yè)備受鼓舞。”實際上，當(dāng)證監(jiān)會剛剛對股權(quán)眾籌有官方表態(tài)時，就意味著是否合法的疑云漸散，但傳言6月底將出臺的股權(quán)眾籌監(jiān)管細則或延遲至年底。

吳曉靈還表示，在《證券法》修法過程當(dāng)中，盡管會對股權(quán)眾籌留下一定的法律空間，但是，可能也會從財產(chǎn)的比例和絕對的金額上來做一定的控制，這是修法時有人提出的建議。

而據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者了解，目前股權(quán)眾籌監(jiān)管細則所面臨的最大問題即門檻問題。證監(jiān)會近日對股權(quán)眾籌平臺進行了密集調(diào)研和座談，多家股權(quán)眾籌平臺亦與證監(jiān)會進行了多輪討論，討論焦點依然在投資額適當(dāng)性制度上，未來的門檻可能會進一步降低。由于對股權(quán)眾籌監(jiān)管尚未形成一致認可的方式，且投資門檻未確定，造成監(jiān)管細則可能延后推出。

證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，6月12日證監(jiān)會主席肖鋼前往網(wǎng)信金融、天使匯等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進行調(diào)研。當(dāng)天下午，證監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部負責(zé)人及證券業(yè)協(xié)會再次和國內(nèi)幾家眾籌平臺在北京展開座談，討論焦點依舊是投資者投資金額的限定問題。

上述業(yè)內(nèi)人士還告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“證監(jiān)會對于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，尤其是肖鋼在調(diào)研完網(wǎng)信金融和天使匯，提出了更高的要求。所以證監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部又對政策做了新的調(diào)整，可能要延遲到年底才能出臺，推遲的原因也是為了這個行業(yè)更好發(fā)展，留有更大的空間。”

另據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者多方了解，除了門檻外，監(jiān)管細則對于投資人的單個項目的投資金額和合格投資人均做了明確的規(guī)范，對于投資人的退出和股權(quán)鎖定、投資可以在一定期限內(nèi)無條件退出等亦做了規(guī)定。

P2P征信體系缺失

蓬勃發(fā)展的P2P行業(yè)正受到越來越多的關(guān)注。

宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧在上述論壇發(fā)言時表示，當(dāng)前P2P模式已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一個主流的組成部分。

吳曉靈則表示，征信體系的缺失，使得P2P很難健康發(fā)展。她表示，很多公司都走向了間接融資的誤區(qū)，只有具備征信能力的公司，最終能走向正確的方向。

吳曉靈還認為，目前也有幾個做得比較好的公司，但是它們都遇到了一個瓶頸，就是投資者總希望自己的本金能夠有人來替他擔(dān)保。而從市場上看，有兩類對投資人本金承諾擔(dān)保的模式。一種是借助第三方的擔(dān)保，一種是靠風(fēng)險準備金的提取來保證對投資人本金的擔(dān)保，但這兩種模式都有業(yè)務(wù)局限性。

這里還存在一個悖論，當(dāng)擔(dān)保公司的資本金越來越大的時候，它可以擔(dān)保的量是越來越大的，很多的擔(dān)保公司最后走向了變相自己放貸和自己去投資的歧路。因而，通過第三方擔(dān)保公司讓P2P平臺業(yè)務(wù)更大的發(fā)展，這條路是難以為繼的。

而通過提取風(fēng)險準備金的方式來保障投資人本金安全的模式，則隨著不良貸款的產(chǎn)生，風(fēng)險準備金的提取比例也要上升。吳曉靈對此表示，對于客戶信用的分析才能支撐準確的風(fēng)險準備金提取。

最后，吳曉靈總結(jié)道，目前在中國征信體系缺失的情況下，很難對借款人的資信進行比較好的分析，同時我國也缺少財產(chǎn)登記制度，所以對出借人的資產(chǎn)情況和是否具有風(fēng)險承受能力也難以做出準確的判斷。這兩條是制約P2P發(fā)展的很大的瓶頸。

而基于電商平臺的網(wǎng)上借貸，有其特有的征信體系使其健康發(fā)展，在其他的能夠看得到客戶行為的平臺上，自己能夠建立獨立的征信體系，這樣的P2P平臺則能夠比較健康的發(fā)展。

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