2025年港股首個現(xiàn)象級IPO來了

2月26日消息，徹底火了！蜜雪冰城融資認購額超1.77萬億港元，創(chuàng)下港股歷史紀錄。

截至今日9點，蜜雪冰城公開發(fā)售環(huán)節(jié)認購結(jié)束，融資認購倍數(shù)達5125倍，認購金額達1.77萬億港元，超越港股此前的“凍資王”快手，成為現(xiàn)象級IPO。

回望來路，從A股到港股，這已經(jīng)是蜜雪冰城第三次尋求IPO。此前，奈雪、茶百道、古茗等新式茶飲企業(yè)已紛紛赴港上市，但均在上市后遭遇破發(fā)。蜜雪冰城能否打破“破發(fā)魔咒”也成為此次IPO的一大看點。

港股最新“凍資王”誕生

在蜜雪冰城之前，港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié)認購金額最高的是快手。2021年2月上市的快手，當時獲超額認購逾1200倍，認購金額近1.28萬億港元，融資后市值4724億港元。

2020年10月末，螞蟻集團公開認購人數(shù)近155萬人，超過2006年工行近100萬人認購紀錄，凍結(jié)資金約1.3萬億港元，曾長期位居榜首，但因監(jiān)管原因，最終沒有上市。

如今，港股“凍資王”的歷史記錄被蜜雪冰城打破，其港股IPO認購火爆，認購倍數(shù)達5125倍，認購金額達1.77萬億港元。

據(jù)證券時報，目前蜜雪冰城統(tǒng)計的是融資認購金額，未統(tǒng)計本金認購。如果加上本金認購，金額還將有所增加。

此次蜜雪冰城IPO，計劃全球發(fā)售1705.99萬股股份（視發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使情況而定），其中，國際發(fā)售股份約為1535.39萬股，中國香港公開發(fā)售股份約為170.60萬股。每股發(fā)售價202.50港元。

截至2月26日9點，蜜雪冰城公開發(fā)售環(huán)節(jié)認購結(jié)束，融資認購最多的券商是富途證券，接近1.06萬億港元，占比達到59%；其次為輝立證券，達到3060億港元，占比17%。此外，信誠證券、老虎證券等認購也都超過千億港元。

根據(jù)此前公告，蜜雪冰城招股2月26日截至認購，2月28日公布中簽，3月3日上市。

蜜雪冰城為啥這么火？

蜜雪冰城能夠成為港股現(xiàn)象級IPO，背后既有公司基本面的支撐，也有市場機制、投資者情緒等因素推動。

先看公司基本面，根據(jù)招股書，蜜雪冰城2021年至2023年分別實現(xiàn)營收103.51億元、135.76億元、203.02億元，年復(fù)合增長率高達39.6%。2024年前三季度凈利潤35億元，已超2023年全年水平，毛利率提升至32.4%。

蜜雪冰城從三四線城市起步，逐漸擴張到一線城市。截至2024年底，蜜雪冰城全球門店超4.6萬家（海外4800家），覆蓋中國及東南亞11國，超越星巴克成為全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)。其中在中國市場，2024年前9個月，蜜雪冰城來自三線及以下城市的門店2.3萬家，占比達到57.2%。其單店日均銷量800-1200杯的運營效率，也驗證了低價策略的可持續(xù)性。

相較之下，港股消費股長期以高端品牌為主，如奈雪、海底撈等，蜜雪冰城作為“平民消費+高復(fù)購”標的具有稀缺性，契合后疫情時代穩(wěn)健剛需邏輯，其發(fā)行市盈率約30倍，低于A股消費股平均水平，形成估值吸引力。

此外，蜜雪冰城獲得了紅杉、高瓴、博裕資本、美團等基石投資者合計認購2億美元，占全球發(fā)售股份的45%，釋放機構(gòu)信心。尤其紅杉此前投出拼多多、Shein等“下沉市場王者”的成功案例，強化了市場預(yù)期。

值得一提，蜜雪冰城此次認購中，多家券商提供了百倍杠桿融資，比如，有投資者僅用1萬港元本金即可申購200萬港元份額。這種“以小博大”的機制大幅放大了散戶和機構(gòu)的認購能力。疊加券商零傭金政策，吸引資金流入，散戶通過杠桿工具參與打新，形成短期資金聚集效應(yīng)。

這背后與港股FINI平臺改革有關(guān)。2023年11月，港交所推出FINI系統(tǒng)，券商無需全額凍結(jié)客戶資金，僅需預(yù)付新股公開發(fā)售部分最高金額，顯著降低資金占用成本。這使得券商更愿意提供高杠桿，進一步推高超額認購倍數(shù)。

FINI系統(tǒng)是一個新股結(jié)算平臺，核心功能是幫助中介機構(gòu)、投資銀行、證券行、股份登記處及監(jiān)管機構(gòu)等不同的香港IPO市場參與者共同處理新股認購和結(jié)算，從而提高新股結(jié)算的效率。

這些風(fēng)險仍要注意

在現(xiàn)制茶飲這一賽道，此前奈雪、茶百道、古茗上市首日均破發(fā)。業(yè)內(nèi)認為，蜜雪冰城發(fā)行價對應(yīng)市盈率超30倍，高于行業(yè)平均水平，若上市后業(yè)績增速不及預(yù)期，可能面臨回調(diào)壓力。

數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城一半以上的門店布局在縣域市場，在下沉市場的擴張接近天花板，未來增長依賴海外和品類擴張，但咖啡、冰淇淋賽道競爭激烈，能否復(fù)制茶飲成功存疑。

蜜雪冰城擴張門店網(wǎng)絡(luò)主要采用加盟模式，截至2024年前三季度，該公司網(wǎng)絡(luò)中超過99%的門店由加盟商開設(shè)及經(jīng)營。但加盟模式也存在若干風(fēng)險，包括對加盟店的管理不規(guī)范、食品質(zhì)量難以把控等問題。此前，蜜雪冰城曾多次因食品安全問題被罰。

值得注意的是，蜜雪冰城當前一半以上的凍資額來自富途證券的高杠桿融資，若上市后股價波動引發(fā)杠桿資金撤離，可能加劇市場震蕩。

業(yè)內(nèi)人士指出，蜜雪冰城的現(xiàn)象級認購，本質(zhì)是“極致效率+剛性需求”商業(yè)模式的勝利。但投資者需警惕短期杠桿資金推高的估值泡沫，長期應(yīng)關(guān)注其海外擴張進度及供應(yīng)鏈分拆可能性。（周小白）

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