文/調皮電商 木芯
上周五，阿里公布了2020年財年財報，盡管在公共傳播上憑GMV破1萬億美元的數(shù)字吸引了一波眼球，卻沒能蓋住專業(yè)人士對阿里這次財報失望的聲音，有人甚至評論，“這可能是阿里上市以來最差的一次?！?/p>
從表面的數(shù)據看，阿里在疫情的大背景下，已經做得相當不錯。
2020財年（2019年4月1日至2020年3月31日），阿里實現(xiàn)營收5097億元，剛好完成5000億的營收指引；GAAP經營利潤71億，只比市場預期的75億少4億。
這樣的一份財報，為什么會被專業(yè)人士評為史上最差？
原因其實很簡單。
阿里現(xiàn)在花活確實越來越多了，花活能貢獻很好看的營收增長、用戶增長，但阿里最核心的電商業(yè)務，也就是淘寶和天貓，才是驅動整個商業(yè)帝國的引擎。
專業(yè)投資者對阿里的評價，就像買車人對一輛車的評價。
只有發(fā)動機沒問題，在此前提上談改裝車內飾才有意義（用戶愿意花更多的錢買附加價值）；反之，發(fā)動機出問題了，車都要跑不動了，你跟買主說高級內飾彰顯您的品位，改善駕駛體驗那不是扯淡嗎？
那么，專業(yè)人士到底看出阿里的核心業(yè)務出了什么問題？
淘寶GMV首次跌破十位數(shù)，天貓意外止跌
馬云2016年曾宣稱阿里以后不再公布GMV，但對淘寶天貓這樣的第三方平臺來說，GMV太重要了，它直接反映平臺的商業(yè)價值。
畢竟，阿里的營收和利潤持續(xù)增長，不一定代表平臺的買賣活躍、生態(tài)健康，也可能是她找到了更多“收割”商家的辦法。尤其在京東、拼多多的左右夾擊下，商家有更多選擇，阿里不再是電商圈的孤獨求敗，淘寶天貓的GMV實際一直在財報中公布。
去年5月，阿里發(fā)布2019年財報時，業(yè)內就已經被淘寶天貓GMV的增幅放緩跌破眼鏡。當時兩個平臺GMV的增幅相比上年都大幅放緩。淘寶是從22%放緩至16%，天貓更明顯，從35%放緩至22%。
去年調皮電商在官網看阿里財報，還能找到天貓?zhí)詫毜腉MV數(shù)據
但是今年，同樣是在官網公布的財報細節(jié)中，我們卻沒有找到淘寶天貓的GMV數(shù)據，于是我們去找外圍報道，也沒有一篇提到過。最后，我們終于在國金證券研究所的報告中，找到了這一數(shù)據。結果更加出人意料。
去年在分析阿里財報時，調皮君自己也在手機里留了個預測，我們預測今年淘寶GMV增速可能會進一步降到5%-8%，天貓GMV增速會進一步降到12%-15%。
沒想到的是，我們只猜對了一半。
根據國金證券研究所的這份報告，2020財年，淘寶GMV3.39萬億元，同比增幅果然跌破了十位數(shù)，只有9%。令人意外的是，與此同時，天貓的GMV卻穩(wěn)住了，與去年23%的增幅持平。
這與去年天貓著力打造供給側上的多元化有關，尤其是加快擴充品牌商品和進口商品。以美妝板塊為例，2019年3月，天貓相關事業(yè)部負責人提出要在年內扶持1000個美妝品牌在天貓開店，批量孵化超過50個年銷售過億元的單品，并稱“三年內，再造一個天貓美妝”。
另外，疫情還讓一大批線下店涌入線上。據媒體報道，2月以來，宜家、特斯拉、寬窄巷子（成都網紅街）、奶茶三巨頭（喜茶，奈雪，樂樂茶）紛紛入駐天貓，這些品牌都給天貓帶來了新的用戶和訂單。
GMV的兩大驅動力，一是商家，二是用戶。
在用戶增長上，阿里卻遠落后于對手拼多多和京東。今年一季度，拼多多凈增活躍用戶4290萬，京東也新增2500萬，創(chuàng)下其淡季用戶增長新高。按這個趨勢下去，拼多多用戶反超阿里只是時間問題。
盈利能力受到質疑
上面說過，GMV反映的是平臺的商業(yè)價值，是全體商家在阿里生態(tài)里有多大市場，跟阿里公司本身的盈利能力還有區(qū)別。
如果阿里對業(yè)務的把控夠強，即使GMV增速放緩，通過精細化運營，阿里本身的營收利潤可能依然有大幅增長。
但從2020的財報看，受電商業(yè)務市場競爭加劇，以及開拓新業(yè)務的拖累，阿里本身的盈利能力也受到了市場的質疑。
上周五，阿里發(fā)布財報后，阿里董事局主席兼CEO張勇、CFO武衛(wèi)等高管出席了電話會議，并回答美股分析師的提問。一共9位提問，有3位直接對阿里的盈利能力提出質疑和不滿，其他6位也都在圍繞阿里如何更有效獲取用戶、刺激消費等表達擔憂。這在阿里以往的財報電話會議中是從沒有過的。
國金證券研究所根據阿里營收與平臺GMV的關系（貨幣化率）做了一張圖，該圖顯示，天貓傭金與平臺GMV的比率一直在奇怪的震蕩徘徊，與阿里整體營收與平臺GMV的關系并不同步。
國金證券研究所給出的解釋是，因為“天貓超市在由傭金收入向直營收入的結構性轉變中，直營收入計入了中國零售商業(yè)下的其他收入，以及更多在商家激勵計劃下的商家因成功達到年度GMV目標而享有優(yōu)惠傭金率?！?/p>
這種解釋雖然有點道理，但也可以看出這些年在GMV高歌猛進的背后，真實成交的曖昧不明。
這幾年，隨著新業(yè)務的鋪開，阿里的收入來源也在快速多樣化。阿里CFO武衛(wèi)在財報電話會議上回顧，如果往前推三年的話，CMR和Commission占到阿里總收入的比例是七成以上，而現(xiàn)在的財報是百分之四十幾。而且，現(xiàn)在的CMR和Commission也是多引擎。過去三年搜索和P4P占整個CMR的九成以上，基本都是直通車?，F(xiàn)在看占比的話只是七成多。
這番話顯然是為了證明阿里有很多新的收入增長點。但隨著核心、高利潤業(yè)務的稀釋，阿里整體的盈利能力也在肉眼可見的下降，盒馬菜鳥等明星業(yè)務雖然虧損有所收窄，但成熟盈利還遠未到時候，阿里進入了一個青黃不接的階段。
加上電商行業(yè)競爭還在加劇，拼多多的下沉市場，京東的精品電商，抖音快手的直播電商，阿里還要在電商板塊打響保衛(wèi)戰(zhàn)，今年恐怕更加吃力。
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