雪松控股距離“中國(guó)嘉能可”的目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)？

作者：蔚芮

審校：周鶴翔

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

“理想很豐滿,現(xiàn)實(shí)很骨感?！?/p>

盡管看起來(lái)雪松控股風(fēng)光無(wú)限，前程似錦，然而，對(duì)于2019年的雪松控股來(lái)講，或許這個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題尤其“骨感”——要成為“中國(guó)嘉能可”，雪松控股恐怕還有一段距離。

雪松實(shí)業(yè)方面，可以說(shuō)是“勉強(qiáng)保本”；在雪松信托上面，接手的中江信托是有名的“爆雷王”；在化工能源方面，控股子公司齊翔騰達(dá)凈利潤(rùn)逐漸下滑。

似乎，雪松控股距離“中國(guó)嘉能可”的目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。

雪松實(shí)業(yè)的另一面：“勉強(qiáng)保本”

2019年12月6日，雪松控股與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行（下稱“廣東農(nóng)業(yè)分行”）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，廣東農(nóng)業(yè)分行將為雪松控股提供200億元的授信支持。

這是雪松控股在2019年年內(nèi)第二次獲得國(guó)有大型商業(yè)銀行給予的信貸額度。

在各銀行信貸額度顯得捉襟見(jiàn)肘時(shí)，雪松控股能夠獲得授信，確有一定實(shí)力。不過(guò)對(duì)于“中國(guó)嘉能可”這個(gè)稱謂對(duì)雪松控股來(lái)說(shuō)，還太早。

雪松控股創(chuàng)立于1997年，前身是張勁創(chuàng)立的君華集團(tuán)。2018年，《財(cái)富》世界500強(qiáng)中，雪松控股以2210億營(yíng)收，位列第361位。

2019年5月31日，中國(guó)工商銀行廣州分行曾與雪松控股達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，同樣給予雪松控股200億元的授信支持。

看起來(lái)雪松控股風(fēng)光無(wú)限，然而，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)仔細(xì)研究后發(fā)現(xiàn)，雪松控股的另一面。

當(dāng)然，值得一提的是， 由于雪松控股目前并未上市，因此很難從公開(kāi)信息中一窺這家公司的全貌，或許GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的研究并不全面，需要大家拋磚引玉。

研究雪松控股，或許其旗下核心子公司、在上交所發(fā)債的主體——雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“雪松實(shí)業(yè)”）是一個(gè)不錯(cuò)的研究對(duì)象，是的，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)的研究重點(diǎn)就是該公司。

2018年雪松實(shí)業(yè)年報(bào)顯示，雪松控股能夠入圍世界500強(qiáng)主要依靠大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)，這占據(jù)了雪松營(yíng)收的絕大部分。

2018年雪松實(shí)業(yè)總營(yíng)業(yè)收入為2140.19億元，其中總營(yíng)業(yè)收入中，大宗商品采購(gòu)供應(yīng)及綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)達(dá)到1983.86億元，占總營(yíng)收比高達(dá)92.70%。正是因?yàn)榇笞谏唐樊a(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)了雪松控股營(yíng)收的巨幅增長(zhǎng)。

營(yíng)業(yè)收入及爆發(fā)式增長(zhǎng)背后，一切是表面的風(fēng)光，為啥呢？

原來(lái)，雪松實(shí)業(yè)的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)雖然占營(yíng)收比高達(dá)92.70%，但是其毛利率卻不到1%，僅為0.77%，雖然相較于2017年的0.68%有略微提升，但是依舊是叫好不叫座，屬于“勉強(qiáng)保本”。

對(duì)此，大公國(guó)際曾給雪松實(shí)業(yè)的評(píng)級(jí)結(jié)論稱，雪松控股旗下君華集團(tuán)（雪松實(shí)業(yè)前身）營(yíng)收爆發(fā)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及營(yíng)收，且毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。雪松面臨的一大挑戰(zhàn)，就是利潤(rùn)增長(zhǎng)遲緩的風(fēng)險(xiǎn)。

Wind.數(shù)據(jù)顯示，2016年，雪松實(shí)業(yè)的凈利潤(rùn)為9.20億元；2017年的凈利潤(rùn)為22.46億元，同比增長(zhǎng)了144.13%；而2018年的凈利潤(rùn)為24.64億元，同比僅增長(zhǎng)了9.71%，增速出現(xiàn)斷崖。

接手“爆雷王”中江信托

雪松控股董事局主席張勁，將雪松控股的目標(biāo)定位為——在廣州打造全球頂尖綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，做“中國(guó)嘉能可”，然而，他們能夠?qū)崿F(xiàn)嗎？

1974年，40歲的馬克·里奇在瑞士創(chuàng)辦了嘉能可。

公開(kāi)資料顯示，嘉能可的主營(yíng)業(yè)務(wù)是礦產(chǎn)和石油等資源型實(shí)物貿(mào)易，多年前，通過(guò)先后收購(gòu)美國(guó)、秘魯、贊比亞等地的礦產(chǎn)資源，嘉能可成功實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，其產(chǎn)業(yè)涉及礦產(chǎn)、石油、鋼鐵生產(chǎn)和食品加工等。如今，嘉能可作為全球大宗商品供應(yīng)鏈的領(lǐng)軍者，全球第四大礦業(yè)集團(tuán)，在世界財(cái)富500強(qiáng)中名列第16位。

這讓雪松控股董事局主席張勁怦然心動(dòng)，找到了發(fā)展目標(biāo)：做中國(guó)的“嘉能可”。

如果說(shuō)20年前，嘉能可通過(guò)金融助推打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的話，那么，20年后，做為要成為“中國(guó)嘉能可”的雪松控股，也走上了“金融”這條路。

雪松控股如何實(shí)現(xiàn)呢？

2019年4月21日，中江信托的官網(wǎng)披露，歷時(shí)5個(gè)多月，雪松控股以71.3%的控股比例拿下了這家業(yè)內(nèi)知名的信托公司。

在信托圈，中江信托是有名的“爆雷王”——在雪松控股接手之初，中江信托不僅大股東缺位，而且“踩雷”產(chǎn)品多達(dá)35個(gè)，涉及金額約79億元，涉及投資者人數(shù)2400多名。

當(dāng)然，雪松控股接手這79億元的“雷”，對(duì)于2400多名“雷民”來(lái)說(shuō)也仿佛在黑暗中看到了希望的亮光。

2019年6月25日，中江國(guó)際信托微信公號(hào)發(fā)布更名公告稱，經(jīng)中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)江西監(jiān)管局審批同意、工商登記管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，自2019年6月25日起，該司中文名稱由“中江國(guó)際信托股份有限公司”變更為“雪松國(guó)際信托股份有限公司”，英文名稱由“ZHONG JIANG INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”變更為“CEDAR INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”。公告稱，上述更名事宜的工商變更手續(xù)已于2019年6月25日辦理完畢，并取得新的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

此后，雪松信托一改低調(diào)作態(tài)。

2019年8月23日，“雪松信托?鑫鏈1號(hào)”正式成立，作為雪松信托(原為中江信托)更名后的首單主動(dòng)管理信托產(chǎn)品，該供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

隨后。雪松信托發(fā)行的“鑫坤5號(hào)-粵港澳大灣區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”(簡(jiǎn)稱：鑫坤5號(hào))引發(fā)外界關(guān)注。其中，媒體最核心的質(zhì)疑是，產(chǎn)品材料顯示募資資金的投向?yàn)橹猩健疤m溪谷”項(xiàng)目，但該項(xiàng)目地塊目前的樓盤名為“雪松君華-天匯”，樓盤的宣傳材料上也多次出現(xiàn)了雪松控股。

對(duì)此，雪松控股董事局主席張勁曾公開(kāi)表示，“中山‘蘭溪谷’的項(xiàng)目，出于歸集資金的考慮，雪松控股去年就轉(zhuǎn)讓出去了?！睆垊疟硎荆捎谘┧稍谥猩阶龅姆浅：?，品牌優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)，因此項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓后受讓者要求雪松做品牌輸出，這在地產(chǎn)行業(yè)是通用的做法，也是目前“蘭溪谷”項(xiàng)目沿用“雪松君華-天匯”名稱的原因。

這個(gè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目是中山市“蘭溪谷”的三個(gè)待開(kāi)發(fā)地塊，總評(píng)估價(jià)值為34.47億。

從產(chǎn)品本質(zhì)上來(lái)看，雪松控股的這只信托產(chǎn)品并不是股權(quán)集合資金信托，更準(zhǔn)確的應(yīng)該說(shuō)是地產(chǎn)股權(quán)信托，用句業(yè)內(nèi)的話講，這叫“產(chǎn)品解釋不夠清晰，充分的信息披露做的還不夠”。

而據(jù)公開(kāi)信息顯示，“蘭溪谷”項(xiàng)目這個(gè)項(xiàng)目實(shí)際開(kāi)發(fā)商為中山市匯德豐房地產(chǎn)投資有限公司（下稱“中山匯德”）。 然而中山匯德的“風(fēng)評(píng)”一直不好，早在2010年時(shí)該項(xiàng)目（蘭溪谷）就因欠薪欠資“爛尾”，公司還被列為被執(zhí)行人。

對(duì)于這么一家的房企，雪松信托的“開(kāi)山之作”居然會(huì)授信于它，確實(shí)有些困惑。

銀行融資的支持必不可少

嘉能可的創(chuàng)始人嘉能可創(chuàng)始人馬克·里奇曾經(jīng)表達(dá)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，如果有銀行融資的支持，進(jìn)行石油以及其他原材料的交易所需的資本和資產(chǎn)，比大型石油生產(chǎn)商所設(shè)想的要少得多。

與嘉能可充分利用銀行融資相比，銀行融資對(duì)于雪松控股可以說(shuō)是“救命之恩”。

公開(kāi)資料顯示，雪松控股接手中江信托后，雪松控股必須要對(duì)此前并非由它造成的“歷史遺留問(wèn)題”逐一承擔(dān)。

然而，承擔(dān)責(zé)任的一個(gè)首要前提就是“資金”。

比如，原中江信托遺留的逾期項(xiàng)目高達(dá)百億，這顯然不是一筆小數(shù)目——“70億逾期項(xiàng)目還處不處置了？”“錢從哪來(lái)？”“是否會(huì)拖垮雪松？”這成立投資者以及媒體最關(guān)注的事情。

據(jù)相關(guān)資料顯示，2019年上半年，作為雪松控股的核心子公司雪松實(shí)業(yè)的賬面上的貨幣資金僅為49.59億元。

對(duì)于雪松控股來(lái)講，它上哪里找這么多資金呢？

這是一個(gè)問(wèn)題。

只是，當(dāng)雪松控股遇到工商銀行之后，這個(gè)問(wèn)題就不再成為問(wèn)題——據(jù)工商銀行廣州分行與雪送控股達(dá)成的協(xié)議顯示，同意給予雪松控股200億元的授信支持。

這個(gè)消息讓雪松控股創(chuàng)始人松了口氣。

不過(guò)，別急，對(duì)于雪松控股來(lái)說(shuō)，還不能“松氣”，為啥呢？

旗下化工能源核心公司業(yè)績(jī)下滑

嘉能可之所以成為全球出名的大宗商品供應(yīng)鏈的領(lǐng)軍者，其本質(zhì)原因是因?yàn)槠湟詫?shí)業(yè)為主，通過(guò)金融手段對(duì)實(shí)業(yè)進(jìn)行賦能。

號(hào)稱成為“中國(guó)嘉能可”雪松控股，雖然同樣以實(shí)業(yè)為主，不過(guò)雪松控股的實(shí)業(yè)發(fā)展上，還是略顯不足。

也就是說(shuō)，作為整個(gè)公司發(fā)展的基石，雪松控股的實(shí)業(yè)發(fā)展并不扎實(shí)——公開(kāi)資料顯示，雪松控股集團(tuán)旗下有兩家上市公司，一家是做服裝生意的希努爾（002485.SZ）；另一家是做化工產(chǎn)業(yè)的齊翔騰達(dá)（002408.SZ）。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)從這兩家上市公司來(lái)進(jìn)行一窺。

希努爾2016-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.96億元、7.75億元、17.20億元；凈利潤(rùn)分別為746.86萬(wàn)元、5857.24萬(wàn)元、1.29億元，呈逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2019年三季報(bào)顯示，前三季度的營(yíng)業(yè)收入為28.04億元、同比增長(zhǎng)182.67%，凈利潤(rùn)為8575.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.99%。

而另一家企業(yè)齊翔騰達(dá)是雪松控股集團(tuán)旗下化工能源的業(yè)務(wù)核心。作為雪松控股旗下化工能源業(yè)務(wù)核心企業(yè)齊翔騰達(dá)，在雪松控股入主后，2017-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為222.26億元、279.24億元；凈利潤(rùn)分別為8.50億元、8.43億元， 2018年的凈利潤(rùn)有所下滑。

而進(jìn)入2019年，齊翔騰達(dá)的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下滑。2019年三季報(bào)顯示，前三季度，齊翔騰達(dá)的凈利潤(rùn)為5.24億元，同比下降24.90%。

也就是說(shuō)，即便獲取了200億授信，化工能源實(shí)業(yè)日漸下滑也是不爭(zhēng)事實(shí)。

2019年7月，雪松控股再一次進(jìn)入了《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，這次比2018年前進(jìn)了60為，位列第301位。不過(guò)，要成為中國(guó)的“嘉能可”，雪松控股要走的路還很長(zhǎng)。

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