業(yè)績下滑的亞振家居為何要10億豪賭勁美智能？

作者：菜根譚

審校：周鶴翔

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

盈利下滑的亞振家居收購了一家盈利下滑的家具公司，有意思吧？

2020年的開年，亞振家居發(fā)布公告：收購勁美智能100%股權(quán)的估值不超過10億元，同時60%的資金以股票支付，價格為5.78元/股。剩余40%則以現(xiàn)金進(jìn)行支付。亞振家居的解釋為能夠有效厚增上市公司盈利狀況，然而，這起看似很美的收購，卻有諸多的疑問。

標(biāo)的公司業(yè)績成疑

亞振家居這次操盤讓人看得云里霧里，為何要收購一家盈利急劇下滑的公司。

2018年勁美智能收入4.48億元，凈利潤為7100萬元，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流僅流入246.8萬元。2019年收入僅為2.93億元，下滑34.6%，凈利潤為4533萬，下滑36.2%?，F(xiàn)金流倒是有所好轉(zhuǎn)，為1173萬元。

以上信息可以基本看出，勁美智能的盈利能力不穩(wěn)定，而且客戶質(zhì)量不高，應(yīng)收賬款的回款周期較慢，跨度至少在1年以上（經(jīng)營性流在業(yè)績下滑當(dāng)年反而增加，說明賬期在1年以上。）

所以，在收購條款中，還較為少見地有了“應(yīng)收賬款”特別約定。根據(jù)雙方協(xié)商，實(shí)際可以在應(yīng)收款項(xiàng)管理責(zé)任金額中免除管理責(zé)任的壞賬準(zhǔn)備不高于應(yīng)收賬款總額的3%。在股份鎖定期結(jié)束后，則有權(quán)鎖定對等金額的股票金額。

這看似保險的管理措施實(shí)際上蘊(yùn)涵著一個顯而易見的道理：應(yīng)收賬款的風(fēng)險不小！

根據(jù)資料顯示，勁美智能的主要客戶是長租公寓品牌“自如”，在自如開始擴(kuò)張之時，勁美智能就相應(yīng)成立，做自如的公寓家具配套業(yè)務(wù)。不過，誠如亞振家居披露的，“部分長租平臺發(fā)生‘暴雷’和資金流斷裂給整個市場蒙上一層陰影，作為與長租公寓市場息息相關(guān)的上游行業(yè)，家具市場需求不可避免地受到?jīng)_擊”。

自如存在大量的與租客、與一手房東之間的法律訴訟問題，夾縫之間兩頭受氣，的確也不大好過。當(dāng)然，自如作為頭部品牌短期暫無暴雷風(fēng)險，尤其是2019年6月，泛大西洋、騰訊、紅杉、天圖四大機(jī)構(gòu)又宣布對自如投資5億美元，如今自如的估值50億美元。

但是，對自如的過度依賴，真的好么？大量的應(yīng)收賬款和客戶依賴，決定了勁美智能始終是一個簡單的代工的角色，更可怕的是，隨著長租公寓行業(yè)調(diào)整，自如公寓也在放慢收儲新房的速度，對勁美智能則影響巨大，收儲新房少了，自然新家具需求量就少了。勁美智能的業(yè)績持續(xù)性值得思考。

勁美智能承諾2020年、2021年、2022年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前/后孰低為計算依據(jù)）分別不低于9,000萬元、11,000萬元、13,000萬元。承諾能否完成？到時候創(chuàng)始人假設(shè)股權(quán)全部變現(xiàn)，4億現(xiàn)金到手，老股東一下賺到十幾年都賺不到的錢，留給亞振家居的是個什么攤子呢？

亞振家居意圖不明

根據(jù)分析，從并購的角度，勁美智能不是一個好的并購標(biāo)的。為什么亞振家居要如此急迫收購呢？從實(shí)際情況看，假設(shè)交易成功，亞振家居的股權(quán)會發(fā)生較大的變化?？毓晒蓶|亞振投資股權(quán)從64.12%變?yōu)?6.54%，勁美智能創(chuàng)始人將持有約為27.3%的股權(quán)，成為第二大股東（假設(shè)為一致行動人）。雖然不會導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是為什么要收購一家盈利不穩(wěn)定的企業(yè)呢？

亞振家居自上市之后業(yè)績走勢一路下滑，2018年全年下滑27.18%，利潤直接虧損為8600萬元。2019年三季度收入下滑的頹勢是止住了，只下滑了6.98%，但是利潤卻依舊加速下滑，虧損4400萬元，同比下滑99.49%。

業(yè)績走勢不如人意，亞振家居的股票走勢也十分詭譎。既有在業(yè)績大跌后的連續(xù)上漲，也有毫無征兆的連續(xù)跌停。當(dāng)然也有被游資盯上的故事（大戶王法銅因操作亞振家居等三只股票，被立案偵查，處以巨額罰款。）如今市值僅16.5億元。

本質(zhì)上而言，亞振家居已經(jīng)集齊了三大特點(diǎn)：業(yè)績連續(xù)下滑、股票走勢詭譎、不斷收購維持頹勢。而后面的“收購資產(chǎn)自救”才是本次亞振家居“病急亂投醫(yī)”的根本原因。

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